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華安證券股份有限公司王強峰近期對凱賽生物進行研究并發(fā)布了研究報告《長鏈二元酸產(chǎn)能持續(xù)擴張，生物基聚酰胺放量在即》，本報告對凱賽生物給出買入評級，當前股價為53.15元。

凱賽生物(688065)
事件描述
4月25-26日，凱賽生物發(fā)布2022年度報告及2023年一季度報，2022全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.41億元，同比增長3.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.53億元，同比下降6.97%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.31億元，同比下降5.39%；實現(xiàn)基本每股收益0.95元/股。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.05億元，同比下降23.56%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.57億元，同比下降67.09%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.46億元，同比下降72.83%；實現(xiàn)基本每股收益0.1元/股。
一季度業(yè)績短期承壓，消費需求復蘇業(yè)績有望持續(xù)改善
疫情擾動下需求疲軟拖累下游推廣，公司保障穩(wěn)定生產(chǎn)，努力推進項目建設(shè)。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入24.41億元，同比增長3.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.53億元，同比下降6.97%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.31億元，同比下降5.39%。分季度來看，2022Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.03億元，環(huán)比增長9.93%，實現(xiàn)歸母凈利潤分別0.67億元，環(huán)比下降55.2%。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.05億元，同比下降23.56%，環(huán)比下降16.23%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.57億元，同比下降67.09%，環(huán)比下降14.38%。2022年在新冠疫情反復下，各地工廠受到不同程度的影響，導致長鏈二元酸、聚酰胺等主營產(chǎn)品開工率不及預期；同時，疫情影響下需求疲軟，聚酰胺等產(chǎn)品的推廣進展節(jié)奏有所放緩。面對復雜經(jīng)濟形勢，公司保障穩(wěn)定生產(chǎn)，努力推進項目建設(shè)，基本保持業(yè)績穩(wěn)定。2023Q1下游需求持續(xù)疲軟，公司業(yè)績承壓。未來隨癸二酸放量、聚酰胺推廣工作有序開展疊加下游消費需求復蘇，公司業(yè)績有望持續(xù)改善。
長鏈二元酸經(jīng)營穩(wěn)健，生物法癸二酸投產(chǎn)貢獻增量
生物法長鏈二元酸產(chǎn)能持續(xù)放量，產(chǎn)品有望繼續(xù)主導市場。公司是全球生物法長鏈二元酸的主導供應商，目前擁有生物法長鏈二元酸7.5萬噸產(chǎn)能，是全球唯一可以量產(chǎn)DC10-18的企業(yè)。同時，山西合成生物產(chǎn)業(yè)生態(tài)園區(qū)項目中年產(chǎn)4萬噸生物法癸二酸項目已于2022年三季度建成并開始生產(chǎn)。目前癸二酸傳統(tǒng)生產(chǎn)方式為蓖麻油水解裂解制取，全球市場規(guī)模約為11萬噸，2024年市場規(guī)模有望增長至約13萬噸。公司該項目是全球首創(chuàng)的生物法癸二酸產(chǎn)業(yè)化項目。隨著公司生物法長鏈二元酸技術(shù)水平持續(xù)提高和癸二酸產(chǎn)能投產(chǎn)，預計公司將繼續(xù)主導全球長鏈二元酸市場。
產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新突破關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)化技術(shù)，生物基聚酰胺放量在即
聚酰胺復合材料突破關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)化技術(shù)開發(fā)，下游應用場景加速落地。公司持續(xù)進行產(chǎn)品創(chuàng)新，在生物法長鏈二元酸、生物基戊二胺及生物基聚酰胺功能材料等領(lǐng)域所積累的生物制造技術(shù)基礎(chǔ)上持續(xù)研發(fā)，不斷改進菌種及純化工藝，提高生產(chǎn)效率，高溫聚酰胺、連續(xù)纖維增強型生物基聚酰胺復合材料的應用開發(fā)取得積極進展，目前已經(jīng)進入到樣品試制階段，有望進入“以塑代鋼、以塑代鋁、以熱塑代熱固”，替代金屬、替代熱固型材料的大應用場景，例如風電、光伏等清潔能源設(shè)備，有輕量化需求的新能源汽車、高鐵、集裝箱等交通運輸設(shè)施，綜合阻燃保溫建筑材料等眾多復合材料類下游產(chǎn)業(yè)。公司在山西綜改區(qū)規(guī)劃的年產(chǎn)50萬噸生物基戊二胺、90萬噸聚酰胺產(chǎn)能按計劃進行，有望與園區(qū)新建的30萬噸高性能玻璃纖維智能制造生產(chǎn)線等項目實現(xiàn)生產(chǎn)、應用協(xié)同，加速帶動公司玻纖增強復合材料的下游應用場景落地，拓展聚酰胺的應用領(lǐng)域，提升裝置的經(jīng)濟效益。
AI技術(shù)助力打造產(chǎn)品矩陣，縱深布局合成生物學賽道
AI技術(shù)引入生物制造研發(fā)體系，有望推進合成生物學加速進入產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)期。公司入股國內(nèi)頂尖的AI蛋白質(zhì)設(shè)計平臺公司分子之心，在業(yè)務(wù)層面展開深度合作。公司將AI技術(shù)引入生物制造研發(fā)體系，會從科學源頭出發(fā)，大幅度提高新技術(shù)和新產(chǎn)品的研究效率，借助分子之心自研的AI蛋白質(zhì)優(yōu)化與設(shè)計平臺MoleculeOS，融合自身在合成生物領(lǐng)域的20余年產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗，聯(lián)合推動合成生物學產(chǎn)線升級和新品研發(fā)，智能化升級生物制造全流程。基因編輯、人工智能（AI）蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)預測和設(shè)計等技術(shù)的突破顯著提高了合成生物學的底層研發(fā)效率，近年來發(fā)展迅速，正在逐步成為生物制造的核心技術(shù)，公司與分子之心合作開展生物制造研究有望推進合成生物產(chǎn)業(yè)加速進入產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)期，同時有望進一步拓展公司產(chǎn)品矩陣，為業(yè)績發(fā)展提供更廣闊的空間。
投資建議
據(jù)公司2022年度報告，我們調(diào)整公司的業(yè)績預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為7.28、10.21、15.34億元，同比增速為31.5%、40.3%、50.2%（2023-2024年前值為10.27、13.98億元）。對應PE分別為43、30、20倍。維持“買入”評級。
風險提示
（1）新產(chǎn)品開發(fā)進度及銷售不確定性的風險；
（2）在建項目及募投項目進展不及預期的風險；
（3）核心技術(shù)外泄或失密風險；
（4）原材料和能源價格波動風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，海通證券鄧勇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.59%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.04億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為30.9。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為66.98。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，凱賽生物（688065）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關(guān)鍵詞：