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中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持零跑汽車（09863）“跑贏行業(yè)”評級，考慮到其產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步拓寬，目標(biāo)價(jià)35.7港元，較當(dāng)前股價(jià)有15.5%的上行空間。公司2022年收入123.85億元，同比+295.42%，其中4Q收入30.15億元，同比+116.16%，業(yè)績符合該行預(yù)期。期內(nèi)各車型銷量提速明顯，產(chǎn)品高性價(jià)比、單車制造成本占比下降等多因素推動毛利率邊際改善。

中金主要觀點(diǎn)如下：

各車型銷量提速明顯，共同帶動全年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)高增。

2022年公司三款車型交付量達(dá)到111168輛，較2021年的43748輛增長154%。該行認(rèn)為，公司22年?duì)I收高增主要原因系：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，C平臺定價(jià)區(qū)間高于T平臺，支撐平均單車價(jià)值量提升至11.13萬元/輛，同比+59.25%；2）具體來看，T03、C11、C01銷量分別為61919輛、44371輛與4815輛，其中傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品T03銷量穩(wěn)步增長，同比+58.16%，C11銷量同比+1019.07%，貢獻(xiàn)銷量比重較21年提升30.9ppt。往前看，該行認(rèn)為公司業(yè)績將持續(xù)受益新車型推出與全系車型升級，營收增長將進(jìn)入快車道。

產(chǎn)品高性價(jià)比、單車制造成本占比下降等多因素推動毛利率邊際改善，凈虧損大幅收窄。

22年整體毛利率同比+28.9ppt，毛利率同比好于上年主要系：1）中高端車型占比提升明顯；2）公司交付量的持續(xù)擴(kuò)大攤薄固定成本。2H22毛利率為負(fù)主要系向渠道合作方支付返利的影響，剔除后已轉(zhuǎn)正。凈利率方面，公司2022年凈利率同比+49.61ppt，主要原因系良好費(fèi)用控制，具有輕營銷模式和針對性研發(fā)策略，單車銷售管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用低于同業(yè)造車新勢力的水平。該行認(rèn)為，伴隨零跑交付量增長，規(guī)模效應(yīng)有待繼續(xù)釋放，公司毛利率進(jìn)一步優(yōu)化可期。

憑借車型迭代優(yōu)勢拓寬價(jià)格帶，增程式動力方案提升豐富度。

公司近期推出T系列和C系列多款改款車型，產(chǎn)品價(jià)格帶加寬，得益于全域自研帶來的高研發(fā)效率，新推出的增程式混動車型將構(gòu)成對原有純電車型的有效補(bǔ)充，該行認(rèn)為公司在車型豐富度、動力形式豐富度方面均再上一臺階，成為2023年銷量增長的重要支撐。

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