中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱，小鵬汽車-W（09868）當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年1.7倍EV/Revenue，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)不變，維持2023/24年盈利預(yù)測(cè)不變?？紤]到公司自動(dòng)駕駛預(yù)期提升，分別上調(diào)美股/港股目標(biāo)價(jià)/12.5%/14.1%至13.5美元/52.5港幣（匯率折算），分別較當(dāng)前股價(jià)存在31.6%/30.1%的上行空間，對(duì)應(yīng)2023年2.2倍EV/Revenue。

【資料圖】

事件：

近日，公司組織架構(gòu)調(diào)整成果逐步落地，陸續(xù)推出P7i車型、XNGP量產(chǎn)交付，并規(guī)劃于上海車展亮相小鵬G6。該行認(rèn)為行業(yè)情緒轉(zhuǎn)暖，公司月度銷量或進(jìn)入上行通道，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)公司新車銷售和自動(dòng)駕駛兌現(xiàn)仍存預(yù)期差。

▍中金公司主要觀點(diǎn)如下：

組織架構(gòu)調(diào)整成果逐步落地，月度銷量或已邁過低谷。

1Q23公司合計(jì)交付18，230輛，符合此前指引。開啟組織架構(gòu)變革后，公司取得顯著成效。目前，由何小鵬和王鳳英分別負(fù)責(zé)研發(fā)、生產(chǎn)和供應(yīng)鏈體系，以及負(fù)責(zé)產(chǎn)品規(guī)劃與銷售服務(wù)體系，并規(guī)劃進(jìn)一步加強(qiáng)品牌營銷。

公司在銷售體系上已經(jīng)合并完成汽貿(mào)和UDS（用戶發(fā)展服務(wù)中心）兩個(gè)渠道團(tuán)隊(duì)，并在全國調(diào)整為20余個(gè)銷售小區(qū)，預(yù)計(jì)有望加強(qiáng)銷售效率。公司推出的P7i改款車型終端反饋良好，到店客流和試駕量均創(chuàng)近期新高，訂單強(qiáng)勁。

伴隨全新SUV小鵬G6迎來量產(chǎn)，從月度銷量表現(xiàn)來看，預(yù)計(jì)公司或已邁過低谷。

G6或于上海車展亮相，產(chǎn)品周期持續(xù)改善。

全新車型小鵬G6定位為中型純電SUV，預(yù)計(jì)其定價(jià)有望低于特斯拉ModelY，帶來較高的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

尺寸方面，長(zhǎng)寬高分別為4753x1920x1650mm，軸距達(dá)2890mm；動(dòng)力方面，G6單電機(jī)版本額定功率為110kW，雙電機(jī)版本額定功率為50kW和110kW。電動(dòng)化能力上，G6有望延續(xù)800V高壓快充+Sic碳化硅平臺(tái)，為用戶帶來更快的充電速度和更好的續(xù)航表現(xiàn)；智能化方面，G6有望延續(xù)P7i的智能化配置思路，實(shí)現(xiàn)原價(jià)值3W元的XNGP3.0全系免費(fèi)標(biāo)配。

財(cái)務(wù)角度來看，該行認(rèn)為通過全新平臺(tái)的量產(chǎn)、一體化壓鑄技術(shù)的引入，G6的量產(chǎn)交付有望帶動(dòng)公司整體實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品周期和報(bào)表端毛利率的持續(xù)改善。

XNGP國內(nèi)首發(fā)量產(chǎn)，自動(dòng)駕駛或迎來重估。

3月底，XNGP正式面向G9及P7iMax用戶開放第一階段能力，P5P系列車型也同步在上海開放城市NGP。此外，公司還帶來第二代SR智駕環(huán)境模擬顯示系統(tǒng)，公司正式成為國內(nèi)首個(gè)且唯一量產(chǎn)BEV感知XNet深度視覺神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的自動(dòng)駕駛車企。

接下來，公司規(guī)劃加速推動(dòng)智能輔助駕駛量產(chǎn)應(yīng)用與迭代升級(jí)，并規(guī)劃2024年XNGP將達(dá)到完全形態(tài)，實(shí)現(xiàn)從車位到車位、全程無斷點(diǎn)的輔助駕駛體驗(yàn)。從策略上看，公司也積極通過標(biāo)配硬件的方式，降低用戶使用門檻。

風(fēng)險(xiǎn)

疫情和芯片短缺影響產(chǎn)銷；新車推出進(jìn)度不及預(yù)期。

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